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凌乐

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原来是凌乐（ID：TJlingle8）

昨天，在第十二届陆家嘴论坛上，上交所理事长黄红元表示：“从整个市场而言，目前A股市场这种散户为主的投资者结构是市场牛短熊长、大起大落、恶性炒作、停发新股现象的重要原因。”听到这种论述我是一脸懵逼？？？散户过多是牛短熊长的主要原因？你这是在甩锅？还是在甩锅？还是在甩锅？散户过多难道不是制度落后的结果吗？你给我整成了罪魁祸首，好像交易所和股市反倒成为了受害者。散户：我TM找谁说理去。今天，我们就来说道说道，牛短熊长的主要祸端是什么？是谁在祸乱股市？

我先引入第一个问题：中国的机构投资者都在做价值投资吗？

01

没有散户A股就是价值投资市场了吗？

我以叱咤风云的乐视为例，自年爆雷以后，乐视股价直线暴跌，除了一些贾跃亭的真爱粉之外，所有投资者都避之不及。在年，乐视爆亏亿，下周回国贾跃亭已经成为一个传说，爆亏只是拉开诈骗序幕的开始，所有人都知道乐视没救了，但是就这么一个明显的垃圾股，在年的时候涌入大量机构投资者，包含天津嘉睿和两个资产管理计划，而且还有一个资产计划重仓大量资金在乐视中。是这些代理机构投资能力不足吗？不是！分明是明明知道风险就是要火中取栗，它们才是追涨杀跌的引导者。同样的情况还出现在另一支仙股—信威集团之上，40个跌停之后，根本就没有散户敢买入此股，结果它还能连续十几个涨停从1.05涨至4.11元。翻阅其股东状况，发现又是各路神仙基金和信托涌入，相互对倒拉升起来的股价，然后吸引散户涌入，趁机出逃，我就想问这种妖股的暴涨暴跌，也能算作散户的锅吗？在A股，机构带头追涨杀跌已经是常态，当年的中国中车、暴风集团、全通教育等妖股，哪一个不是机构在带头炒作，哪一个不是机构投资者重仓买入，哪一个不是基金们相互接盘炒至天价。

散户向来只是情绪的放大器，个散户，每人万，与一个资金1亿的人对比，对股价的影响有天壤之别。个人之间会相互抵消，你买他卖，股价只会窄幅波动，而1亿资金的人指哪打哪，瞬间能改变股价波动方向，散户绝不是牛短熊长的主要原因，顶多是暴涨暴跌的主要原因，两者之间，相差了一个长期投资价值。

02

没有利润，何来牛市？

假如导致牛短熊长的是机构投资者，又是什么原因导致它们要选择割韭菜和追涨杀跌呢？是因为割韭菜赚得多，还是因为股市赚钱只有这一条出路。我认为A股的问题根本就不是牛短熊长，而是长期不涨年上证指数是点，现在还是点，不要跟我说什么指数编制的问题，如果股市向好，不管哪种编制方法都应该上涨，归根到底，是企业没有为股市带来利润。下图我统计了上市时间超过10年的总利润走势图，可以看到，A股首先在利润回馈上还是不错的，在年净利润仅有1.7万亿，到年时已经达到了3.3万亿，年均增速达到了8%，高于通胀速度的，更高于货币基金等理财产品的收益率，从这个角度来看，中国股市仿佛存在着重大投资价值，甚至属于稀有资产。但是进一步梳理会发现，这十年间，利润增长最多是银行，银行在中国一直扮演者经济推动龙头的作用，没有任何企业的经营能绕过银行体系，几乎每个人买房买车都会从银行贷款，几乎每家企业的借贷和收支都要经过银行体系。银行作为金融中介，利润大幅增长反倒是压制了实体经济和个人收益，在给实体经济输送资金的时候赚取了绝大多数利润，这种扭曲的融资结构反倒压制了A股的投资价值，让其他行业没有利润可言。除了银行之外，利润增幅第二的是房地产行业，这几年中国房地产行业的发展可谓是有目共睹，北上广深房价均价已达10万，鲜少有二线城市房价会低于1万，相对于中国人均的月收入，大城市购房成了一个少数人群才能企及的梦。房价上涨的背后，带来了各大房企利润的增长，万科、恒大、绿地利润上涨均达10倍。上亿房贷背后，也催生了王健林、许家印、姚振华等超级富豪。银行，房地产其实也属于虚拟资产，因为90%的购房都需要透支个人未来的赚钱能力，凭空创造出一些当前市场不存在的资金。在利润增长前三的行业中，银行、房地产和非银金融都属于虚拟资产行业，净利润增长超过1万亿，是股市最大的利润增长来源。反馈到股价之上，这几个板块也是近十年涨幅最多、最稳定的板块，这十年上证指数从点涨到点，基本没动，银行、房地产、证券和保险基本都上涨一倍，外加年均5%稳定分红，可谓是股市中最稳健的资产。

没有利润，别说牛市，就连上涨都是一件很难的事，在指责牛短熊长之前，是否应该指责一下企业没有产生利润呢？

03

巨额融资，只出不进？

A股最被诟病的就是IPO开闸融资，说融资太多，市场接受不了，上交所理事长也很自然的把这个锅甩给了散户，说散户是停发新股的主要原因。事实上，企业债券和定向增发才是A股两大融资神器，仅以年为例，全年首发IPO融资也不过亿，而债券接近2万亿，定向增发也达到亿，如果算上配股等其他融资手段，A股年累计融资3万亿。又有人说，增发的股票都是给机构投资者的，又不是给散户的，不算散户给的钱。但问题是这些增发的股票早晚要在股市卖，新增投资者数量少，还不得散户来给你接盘吗？拉长十年周期，在年1月，股市的融资总额仅为97亿，而年1月，融资额攀升至亿，增长了34倍。从融资的角度来看，中国的股市是成功的，它成功的将市场投资资金投入到了企业。但企业却没有将这些资金转化为回报反馈给投资者，拿了散户的钱，还怪散户给得不痛快，这TM找谁说理去。最后，所有的问题都要反馈到制度的缺陷上来，中国是没有优质企业吗？那为什么会产生腾讯、阿里、网易、华为等国际巨头。是股市没有资金吗？那为什么回国即涨5倍，千亿级企业频频出现。这一切的源头不还是股市制度的缺陷。上市还要排队，一排就是3年，能坚持三年等待上市的企业恐怕只剩下骨架了，企业IPO是一个费时费钱的事，等待越久，对公司经营业绩影响越大。引导中国科技发展的百度、阿里、腾讯、京东、OPPO、网易等等，没有一家在A股上市了，因为制度。好不容易搞出个科创板想要吸引优质科技公司，结果也变成了高估值博弈的赌场，平均市盈率百倍起步，这还能玩？就这么一个处处是陷阱的市场，你告诉我下跌都是散户的锅……人们总在期盼着慢牛，没有利润增长的A股就如同没有灵魂的躯壳，靠着市场资本的流动形成两个波峰也仅仅只是无奈的挣扎，当企业无心经营只顾圈钱，当交易所不优化制度，当机构也参与追涨杀跌，只有让散户来背上所有的行囊，行囊里面——只有锅。但是市场远远没有到达绝望的地步，在经历黑暗之后我们更应当看到光明。最近一两年，股市的改革进入了快车道，股市诸多制度缺陷，正在从根本上得以解决。科创板、创业板先后开启了注册制，股市的改革正在进入深水区，国务院常委会宣布银行未来将让利企业1.5万亿利润，一切都在往好的方向行走，只有看过真实的黑暗我们才能感受到黎明的曙光，很明显，曙光将近。作者介绍凌乐是一个专注数据分析股市规律的博主，这里没有玄学荐股、没有股市悟道、更没有模棱两可；这里有每月一次的选股逻辑推荐，有股市投资规律，也有一群热爱分析的股友，扫描下方