第期

作为互联网零售龙头，当下是京东零售主业兑现规模化盈利、创新业务快速扩张的改善周期。

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来源

CITICS商业零售

作者

徐晓芳、唐思思等

编辑

舒钫

原标题《京东（JD.O）投价报告：电商零售收获季，物流创新正起时》

核心观点：

1、公司概况：第一自营电商，质量型增长重起航。京东年以来在组织、业务、人事多维度的内部调整基本完成，业务逐季全面回暖：Q3单季营收亿元，yoy+28.7%（19Q1/Q2yoy+20.9%/22.9%）；累计Non-GAAP净利润/净利率99.4亿元/2.45%（VS全年34.6亿元/0.75%），FCF(TTM)亿元，回升至Q4以来高点。2、电商行业：龙头优势稳固，低线升级正当时。历经PC互联网（-）、移动互联网（-）、高线升级低线用户（-）三轮红利后，电商用户普及基本完成，低线用户升级拼多多/淘宝用户外溢是行业主要增量看点：Q3，Top3电商强者恒强，份额合计份额90.4%。同时，京东单季AAU净增万人，创Q4以来新高；唯品会季度购买用户增速逐季回升至20.8%，低线市场用户红利在行业间扩散。

3、京东零售：规模效应释放，进入利润提升周期。

1）自营：规模扩张与经营效率提升进入良性改善周期。Q1-3，京东综合毛利率yoy+0.58pct至14.87%，期间费率yoy-1.26pcts至13.55%，存货周转天数yoy-4天至35.1天。2）履单：拆解京东履单费用构成，-年京东单均履单/配送费用由22.2元/11.5元降至17.8元/8.9元，京东实际物流效率大幅提升。3）3P平台：对标天猫，京东平台货币化率仍有上行空间（京东年4.48%VS天猫4.91%—7.95%），预计年佣金广告收入yoy+26.9%至.5亿元，是京东重要的流量变现来源。4）京喜：复刻友商成熟经验，上线3月稳定日单量过百万。独立运营投入可控，助力京东低线市场拉新。4、京东创新：打造京东第二增长曲线。1）物流外单：收入端规模化成长，利润端减亏进行时。京东物流外单以仓为基础，构建全链路服务能力。预计年物流集团收入yoy+34.8%至亿元（超过顺丰年），其中物流外单服务收入达到约亿元。2）围绕零售生态孵化，京东物流、京东数科、达达集团和京东健康相继独立融资，增厚上市公司内涵价值。

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公司概况：第一自营电商，精细运营，质量增长1.1供应链为王，正品+物流引领线上品质消费京东公司于年在北京中关村电子市场创业成立。年，公司上线京东多媒体网转战电商。年京东多媒体网更名京东商城，并开始自建物流配送体系，正式开启京东B2C自营电商之路。回顾京东电商发展史，与阿里巴巴引领的平台型电商不同，京东成立之初即坚持从商品到物流到售后的全链路自营为立身之本，并将低价正品和极速物流打造为标签。树立起电商行业体验标杆，与天猫一同引领了国内电商「品牌商品、品质服务」的化升级之路。1）正品管控：京东长期以1P自营为主，3P平台商家严格准入。内部质控从「采销-质控-仓储-配送-服务」等重点环节重点把控，结合外部行业和政府监管体系，确保品牌正品品质。2）交易支付：京东长期支持货到付款服务（至年京东到付订单仍占6%），是支付宝第三方担保模式之外，早期网购解决信任问题的重要差异化服务。年2月，京东更是领先业内推出“白条”信用支付，推动电商消费金融时代到来。3）物流配送：物流体验是京东核心优势，成立以来多轮融资多用于配送体系建设升级。年京东开始自建配送体系，并于年推出「」物流时效服务——上午11点前下单当日送达，晚间11点前下单次日送达，成为电商物流服务标杆，并不断升级推出「京准达」（指定时间送达）、「京瞬达」（一小时送达）等多层次配送时效服务。至Q3，京东在全国运营仓储面积万方，当日/次日送达服务覆盖个区县（年），年大促期间订单当日/次日达占比亦能保持在91%以上。4）售后服务：与平台型电商由商家自行负责售后不同，京东自营产品全部由京东客服统一提供售后支持，提供7天无理由退货、上门取件等服务。1.2牵手腾讯沃尔玛，合纵连横迈向综合电商适时恰当的合纵连横，使京东由3C电器为主的垂直平台真正转型为全品类综合电商。尤其腾讯和沃尔玛两大战略伙伴的引入，极大弥补了京东前端流量和后端商超供应链的不足，快速拉开与对手的差距，成为阿里之外无可争议的第二大B2C电商（年市场份额已达24.7%）。截至Q3，腾讯和沃尔玛分别持有京东18%和9.9%股权，分列第一和第二大外部股东。梳理京东年上市后发展情况：1）流量端：结盟腾讯，扩大前端用户流量池。年，京东年购买用户（AAU）0.47亿，增速已降至61.8%。年3月，腾讯战略入股京东，并将旗下B2C易迅网和C2C拍拍网两大电商同步注入京东，「京腾」联盟形成。京东顺势成为腾讯电商布局排头兵，获得手机QQ和